Zmiany w rentowności skarbowych obligacji argumentem za zwiększeniem wartości elastycznej linii kredytowej dla Polski w MFW

Abstract

Elastyczna linia kredytowa (Flexible Credit Line – FCL) w Międzynarodowym Funduszu Walutowym wydaje się spełniać swe zadanie jako prewencyjne narzędzie stabilizujące i wzmacniające wiarygodność gospodarczą posiadających ją państw. Przeprowadzona poniżej analiza zależności pomiędzy zmianami rentowności skarbowych obligacji w Polsce i pozostałych państwach Europy Środkowo-Wschodniej w latach 2006-2017 wskazuje na stabilizujący efekt dwóch pierwszych porozumień w ramach FCL (z maja 2009 r. oraz ze stycznia 2011 r.), skutkujących mniejszym wzrostem (lub silniejszym spadkiem) rynkowego kosztu kapitału w Polsce (tj. zmniejszeniem siły korelacji zmian w poziomie rentowności skarbowych obligacji). Skuteczność działania FCL wydaje się potwierdzać także wzrost zbieżności w zmianach rentowności skarbowych obligacji Polski i innych państw regionu obserwowany po pierwszym wniosku Polski w sprawie zmniejszenia wartości FCL (ze stycznia 2015 r.), będący sygnałem o rozpoczęciu procesu wycofywania się Polski z ubezpieczenia w MFW. Powyższe wyniki są argumentem za korzystaniem z FCL o wyższej niż dotychczas wartości i jednoczesnym bardziej aktywnym inwestowaniem części rezerw walutowych w celu uzyskania ich wyższej dochodowości.

The Flexible Credit Line (FCL) of the International Monetary Fund seems to fulfill its role as a crisis-prevention tool to stabilize and strengthen the economic credibility of the countries. The analysis of the correlation between the government bonds’ yield changes in Poland and other countries of Central and Eastern Europe in the years 2006-2017 presents a stabilizing effect of the first two FCL agreements (from May 2009 and January 2011), resulting in a smaller increase (or a stronger decrease) in the market cost of capital in Poland (i.e. in the decrease of the correlation’s strength of changes in the level of profitability of government bonds’ yields). The effectiveness of the FCL seems to be also confirmed by the increase in convergence of changes in the level of government bonds’ yields in Poland and other countries of the CEE region observed after the first Polish proposal on the reduction of the value of the FCL (in January 2015), signaling the beginning of Poland’s withdrawal process from the insurance in the IMF. The above results are an argument for using the FCL with higher value than before and at the same time more active investing some parts of the foreign exchange reserves in order to gain higher profitability.